Der Risiko-Zuschlag steigt nach einem Jahr

Herr Steinbach, im ersten Quartal gab es mehr SPAC-Emission als im gesamten vergangenen Jahr. Was erwarten Sie für 2021 insgesamt?

Martin Steinbach: Bislang sind SPACs vor allem ein US-Phänomen. Addiert man die SPACs aus 2020 und dem ersten Quartal 2021 zusammen, gibt es rund 400 Mantelgesellschaften mit mehr als 100 Milliarden US-Dollar in der Tasche, die auf der Suche nach einer Akquisition sind.

Setzt sich die Entwicklung im laufenden Jahr fort?

Es gibt erste Anzeichen, dass Regulatoren stärker auf SPAC-Emissionen schauen. Im Wertpapierprospekt steht ja nicht viel drin. Umso wichtiger sind die Qualität der Sponsoren und des Managements sowie deren Reputation und Akquisitionsstory.

Warum spielt das Thema in Europa bislang keine große Rolle?

Das deutsche Recht ist nicht so flexibel, um die typischen Mechanismen eines US-SPACs abzubilden. In den Niederlanden und Luxemburg sieht das anders aus. Hier haben europäische SPACs ihren Sitz, um dann beispielsweise in Deutschland an die Börse zu gehen. Im ersten Quartal hatten wir in Europa sieben SPACs.

Welche Rolle spielen SPACs in der Automobilbranche?

Sie sind zunächst einmal eine weitere Finanzierungsoption für die Unternehmen und stellen in unsicheren Zeiten eine neue Möglichkeit dar, um schnell an Eigenkapital zu kommen.

Die Branche befindet sich derzeit in einer Transformation. Gewinnen SPACs deshalb an Bedeutung?

Die zwei wichtigsten Branchen für SPACs sind Technologie und Pharma. Alle Disruptoren, die ein starkes Wachstum in der Zukunft versprechen, sind prädestiniert für SPACS. Dazu gehören in der Automobilbranche beispielsweise Themen wie E-Commerce-Plattformen, Digitalisierung und Vernetzung von Transportwegen und Elektromobilität. Entscheidend ist, wie sich die Märkte in den nächsten fünf bis zehn Jahren durch digitale Transformation neu strukturieren und welche Potenziale es gibt.

Auto1 hat den Weg an die Börse über einen IPO gewählt, Wettbewerber Cazoo ist künftig über ein SPAC gelistet. Wer hat den besseren Weg gewählt?

Pauschale Antworten gibt es da nicht, es hängt von der jeweiligen Situation und Motivationen der Entscheider ab. Aber man muss schon mit spitzem Bleistift rechnen, welcher Weg auch aus finanziellen Gesichtspunkten der bessere ist.

Beim SPACS verdient vor allem der Sponsor, 20 Prozent sind gleich mal weg.

Damit kauft man sich Preis- und Transaktionssicherheit, die ein IPO nicht bieten kann. Keiner weiß, wo der Kapitalmarkt in ein oder zwei Jahren steht. Da kann es durchaus die bessere Option sein, die sichere Variante zu wählen und schnelles Kapital für die Umsetzung der Innovation zu erhalten. Umso wichtiger ist die Qualität des SPACs: Sie sammeln Geld auf Basis ihrer Reputation.

Ein SPAC muss innerhalb von 24 Monaten die Übernahme eines geeigneten Unternehmens abschließen. Führt der Druck dazu, dass bei so vielen SPACs auch zweitklassige Unternehmen zum Zuge kommen?

Es ist natürlich ein Wettbewerb um gute Unternehmen. Wer nach zwölf Monaten noch keine Übernahme gemacht hat, für den läuft die Zeit langsam ab. Er muss gegebenenfalls dann bei einem höheren Risiko zuschlagen.

Damit könnten auch zweitklassige Unternehmen den Weg an die Börse finden. Droht bei SPACs eine Überhitzung wie einst beim Neuen Markt?

Der Kapitalmarkt ist seitdem erfahrener und erwachsener geworden, vor allem bezüglich der Beurteilung innovativer und digitaler Geschäftsmodelle. Wir leben in einer von Disruption geprägten Welt. Zugleich herrscht ein großer Anlagedruck mit viel Liquidität in einem Niedrigzinsumfeld. Zudem verdeutlichen Höchststände großer Indizes weltweit die derzeit hohe Nachfrage nach Aktien, darunter auch die nach innovativen Unternehmen, unabhängig davon, ob diese über die Fusion mit einem SPAC oder durch den traditionellen IPO an die Börse gegangen sind.

Das Interview führte Christoph Baeuchle.

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